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開源策略:持股過節,就在明天

好買說:昨日,周期股回撤超預期,再次跑輸商品。開源策略認為,國慶即將到來,“持股過節”尤為必要。能耗雙控與限電政策的優化將有利于周期股的表現,周期股將重新跑贏商品。

摘要

1.“多事之秋”下的避險情緒

今日(20210929)A股調整較大,周期股跌幅靠前,wind全A/周期風格指數下跌-2.02%/-3.65%。盡管我們曾在《“雙高”的市場》中認為,周期股高交易熱度、高波動的狀態確實可能意味著短期調整的風險,但此次市場的回撤仍然超過我們的預期。梳理市場調整的原因:受“能耗雙控”政策趨嚴影響,市場對于周期股產能利用率的擔憂和需求側的抑制繼續加強;隔夜美債利率再度飆升,美股市場大跌,風險資產的回撤也對A股前期漲幅較大板塊形成了壓制。相對于上述基本面的邏輯演繹,市場一定程度受風險情緒主導的跡象更為明顯:例如受限產政策與國內需求影響較小的石油石化行業今日同樣下跌-5.46%,在一級行業中跌幅排名第二;食品飲料板塊在景氣尚未反轉時也“久違”的成為了避險的資產。

2.周期股再次跑輸商品,但是“滯脹投資框架”可能“犯錯”

在周期股調整的同時,周期品仍在上漲,說明供需關系尚未惡化。周期股跑輸商品,我們認為可以從宏觀和微觀層面給與解釋:宏觀環境看,部分投資者套用傳統需求驅動的分析框架,認為周期股會先于周期品見頂;從中微觀層面看,當下能耗雙控與限電政策,投資者認為一定程度影響到了股票量的增長和上市公司產能利用率情況。我們認為,傳統框架忽視了當下環境的本質區別:過去類滯脹期周期品跑贏周期股,基本處在經濟周期需求向上后半段,宏觀調控開始緊縮,股票估值受到打壓,但商品仍處于供不應求的階段。盡管當下看上去目前經濟也進入了“類滯漲”時期,但由于其來源是供給驅動,貨幣并未緊縮,甚至當下開始進入信用和財政轉向寬松的時期。未來,由于行業格局已經充分優化,需求回升時期中上游企業仍會獲得主要的利潤分配,能源轉型下傳統行業的產能重估遠未結束,而能耗雙控的糾偏與限電政策的優化反而將有利于周期股的表現,周期股將重新跑贏商品。

3.迎接10月:不利因素將迎來反轉

海外方面,近期美國疫苗接種人數比例上升,本輪疫情已逐步見頂,11月初放寬國際航班旅客入境限制;新房建設開始加速,將對實物需求形成潛在拉動。本輪美債收益率的快速上行與之前不同的是并非主要來自經濟復蘇,重要因素之一是美國債務上限出現不確定影響,但這一事件大概率在10月迎來“靴子落地”。國內來看,當下財政托底和信用的寬松正在出現,8月份專項債發行速度出現邊際改善,公共財政支出也正在加速,疊加海外運輸條件的逐步修復,也可能會出口需求形成共振。同時進入4季度,能耗雙控季末沖刺結束,未來將以更長效機制為主,而“電力短缺”問題將逐步通過市場化的方式進一步解決。

4.持股過節的組合推薦

市場波動放大,短期的避險行為可以理解,但我們認為在抑制通脹并未成為主要政策目標前,市場并不存在系統性風險。需要重申的是我們堅定認為 “持股過節”變得必要,就如同我們在2月堅持“持幣過節”一般。從當下推薦來看,我們延續之前已作出調整的主線,看好此前的全部品種,但后續更看重國內需求的恢復和部分全球定價兩條主線。持股過節組合為:原油(油氣開采、油運、設備)、有色(銅、黃金)、房地產、銀行、鋼鐵、水泥和煤炭。

風險提示:碳中和政策實施不及預期,經濟下行超預期。

免責聲明:本文轉載自開源策略,文章版權歸原作者所有,內容僅供參考并不構成任何投資及應用建議。

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